1. 9月25日(週四)美股盤前，美股三大股指期貨齊跌。截至發稿，道指期貨跌0.09%，標普500指數期貨跌0.39%，納指期貨跌0.53%。

2. 截至發稿，德國DAX指數跌1.08%，英國富時100指數跌0.36%，法國CAC40指數跌0.68%，歐洲斯托克50指數跌0.72%。

3. 截至發稿，WTI原油跌0.43%，報64.71美元/桶。布倫特原油跌0.29%，報69.11美元/桶。

市場消息

這次有何不同?美國政府又陷停擺危局，市場真能再次“淡定”嗎?隨着美國國會民主黨與共和黨就聯邦政府後續資金撥付方案陷入僵局，美國政府部門下週開始部分停擺的風險正持續上升。如果政府停擺，這可能通過限制金融監管機構的運作、推遲關鍵經濟數據的發佈等方式對市場產生影響。根據美國證券交易委員會(SEC)2024年10月制定的政府資金中斷應急預案，若停擺啟動，該機構或將大幅縮減人員規模，僅保留核心骨幹團隊。野村證券分析師在本週報告中指出，若停擺持續時間較長，可能導致投資者評估宏觀經濟趨勢所需的關鍵數據延遲發佈甚至取消，例如月度就業報告與通脹數據。

美銀為美股高估值辯護：是“新常態”，而非泡沫。從歷史角度來看，美國股市“極其昂貴”。但美國銀行策略師表示，深入研究就會發現如此高的估值或許是有道理的。由Savita
Subramanian領導的美國銀行團隊表示，美國銀行追蹤的20項內部指標中有19項表明，標普500指數的交易價格處於具有統計意義的高位，其中4項指標達到了歷史最高水平。然而，她認為，當前指數成分股所具有的內在特質，包括比過去幾十年更低的財務槓桿、更低的盈利波動性、更高的效率以及更為穩定的利潤率，有助於支撐高昂的估值。

美股牛市後期信號顯現：投資者擔心踏空。儘管人們對美股是否處於泡沫之中憂心忡忡，但此前一直對沖下跌風險的投資者，如今開始擔心錯過一輪潛在的年終上漲行情。衍生品市場傳遞出了這樣的信號：一項衡量看漲期權相對成本的指標已升至1月以來最高水平。隨着標普500指數接連創下歷史新高，此前不斷上漲的下跌保護成本已開始下降。這種行為看起來像是典型的牛市後期行為——儘管下行風險開始積聚，但漲勢反而獲得動力。四季度歷來也是股市表現最強勁的時期之一，因此隨着本月標普500指數突破6600點，人們最擔心的就是踏空行情。

美聯儲戴利：可能會進一步降息，但應謹慎行事。舊金山聯儲主席戴利表示，可能還需要進一步降低利率，但美聯儲在採取此類舉措時應謹慎行事。戴利週三表示：“在努力恢復物價穩定的同時為勞動力市場提供必要支持的過程中，可能還需要進一步的政策調整。但這些只是預測，並非承諾。要做出正確的決策，我們需要明確自己的目標，權衡利弊，反覆做出抉擇。”

美國政府為擴大關税鋪路：對機器人、工業機械及醫療器械進口展開調查。特朗普政府對機器人、工業機械和醫療設備的進口產品展開了調查，這為實施新的關税措施奠定了基礎。根據美國聯邦公報，美國商務部正依據《貿易擴展法》第
232 條開展相關調查。調查於 9 月 2 日啟動。根據該法律，總統有權對被認為對國家安全至關重要的商品徵收關税，而美國商務部需在 270
天內提交其政策建議。新公佈的調查擴大了可能受到關税影響的行業範圍，而特朗普希望通過提高進口商品的成本來鼓勵關鍵行業的國內製造業發展。對藥品、半導體、飛機、關鍵礦產、中重型卡車以及其他產品的進口情況的調查目前仍在進行中。

格拉斯伯格礦事故致52.5萬噸減產，高盛下調全球銅礦供應預測。全球第二大銅礦印尼格拉斯伯格銅礦因9月8日泥流事故導致生產中斷，高盛集團週四下調2025及2026年全球銅礦供應預期。高盛估算，本次中斷將造成銅礦供應總計損失52.5萬噸，具體將2025年下半年全球礦山供應預測下調16萬噸，2026年全球礦山供應預測下調20萬噸。格拉斯伯格銅礦2025年產量預計減少25萬至26萬噸，2026年進一步下降27萬噸。高盛表示，麥克莫蘭銅金透露，受事故影響，該礦2025年第四季度產量將處於極低水平，未受波及區域約佔年產能30%-40%，預計本季度中期可恢復生產;其餘部分則計劃於2026年某個時點重啟開採。

個股消息

埃森哲(ACN.US)      Q4營收超預期達176億美元。埃森哲第四季度營收實現176億美元，高於市場預期的174億美元，年收入增長7%至697億美元。儘管美國聯邦業務因政府削減諮詢費用預計放緩，對2026財年收入產生1%-1.5%的負面影響，但排除該因素後公司仍預計收入增長3%-6%。為應對市場變化，埃森哲計劃未來一年向股東返還至少93億美元現金，較上年增加約10億美元。埃森哲正加速人工智能戰略佈局——已啟動對超70萬員工的Agentic
AI培訓，並計劃擴大美國及歐洲市場員工規模以滿足客户需求。

昔日大客户蘋果(AAPL.US)      或成“救星”?
英特爾(INTC.US)      廣發“英雄帖”求投資助力復興。芯片製造商英特爾已向蘋果發出邀約，希望後者對其進行投資。目前英特爾經營狀況不佳，且已部分由美國政府持股，此次尋求投資是其提振業務的舉措之一。上述知情人士表示，蘋果與英特爾還就“深化合作”展開了討論。同時該人士強調，目前談判仍處於初步階段，最終未必能達成協議。若蘋果與英特爾達成投資協議，將是近期英特爾獲得的又一重要外部支持。上週，英偉達公司(NVDA.US)      已宣佈向英特爾投資50億美元，並計劃與英特爾合作開發個人電腦及數據中心芯片。蘋果曾是英特爾的長期客户，但過去五年間已轉向使用自研處理器。

新日鐵(NPSCY.US)      承認與美國政府就收購案“金股”權限存在分歧。日本新日鐵總裁近日表示，在與美國鋼鐵公司收購交易相關的"金股"權限問題上，該公司與美國政府存在細微分歧。上週媒體報道稱，特朗普政府已行使所謂"金股"權力，阻止美國鋼鐵公司關閉其伊利諾伊州一家工廠的生產計劃。新日鐵總裁今井正就此事回應稱："在國家安全協議和金股權限方面，雙方觀點存在細微差異。"他未予詳細説明，但指出美方近期的行動反映了特朗普政府保護本土生產基地和就業的政策導向。今井強調："通過執行具體投資項目，我們將着力提升美國鋼鐵公司的競爭力，推進雙方合作伙伴關係。"

看漲押注增加!AI雄心勃勃，阿里巴巴(BABA.US)      佔據“中概科技股C位”。由於對人工智能項目的支出，阿里巴巴再次成為中國最熱門的科技股。投資者紛紛重返這家價值
4200 億美元的互聯網巨頭的股票市場。週三，阿里巴巴美股大幅上漲，漲幅一度高達 10%，最終收漲8%。港股在 9 月份迄今更是上漲了
50%，成為恆生科技指數中表現最佳的股票。週三，該公司宣佈計劃增加在人工智能領域的投入，並與英偉達(NVDA.US)      建立新的合作關係，這些消息成為了其股價上漲的最新推動力，並且也對同行和供應商的情緒起到了提振作用。

Circle(CRCL.US)      探索穩定幣交易“可逆“機制，兼顧欺詐防範與結算最終性。全球第二大穩定幣發行商Circle正探索為其代幣交易引入"可逆"機制的可能性。Circle總裁希思·塔伯特(Heath
Tarbert)週四表示，公司正在研究允許在發生欺詐或黑客攻擊等特定場景下回滾交易的機制，同時仍需保持結算的最終性。他強調："我們正在思考交易是否可以具備可逆性，但與此同時，我們仍需保留結算的最終性。在支持即時資產轉移與維持交易不可撤銷性之間，確實存在根本性矛盾。"此類措施若實施，將顯著區別於加密行業長期倡導的區塊鏈"不變性"原則——作為公開數字賬本，區塊鏈技術本應確保交易記錄不可篡改。

侵犯隱私、扼殺創新!蘋果(AAPL.US)      呼籲歐盟廢除《數字市場法案》。蘋果呼籲歐盟反壟斷監管機構廢除《數字市場法案》(DMA)，稱這些法規會使用户面臨隱私風險，並有可能破壞創新。這家美國公司週四再次表示反對這些法規。歐盟去年實施DMA，旨在保護消費者權益，並確保大型科技公司不會濫用其在從移動應用到搜索引擎等互聯網領域的主導地位。蘋果在一篇博客文章中強調，它正在遵守這些規則，但敦促監管機構更仔細地審視這些規則對該地區個人和企業的影響。蘋果在單獨提交給歐盟委員會的聲明中進一步要求該監管機構廢除或縮減這些規定。

重要經濟數據和事件預告

北京時間20:30：美國第二季度實際GDP年化季率終值(%)、美國8月耐用品訂單月率初值(%)、美國截至9月20日當週初請失業金人數(萬)、美國8月批發庫存月率初值(%)。

北京時間22:00：美國8月成屋銷售年化總數(萬户)。

北京時間20:20：2025年FOMC票委、芝加哥聯儲主席古爾斯比發表講話。

北京時間21:00：FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯在有關美元的國際角色的第四屆年會上致歡迎辭、2025年FOMC票委、堪薩斯聯儲主席施密德發表講話。

次日北京時間凌晨01:00：美聯儲理事巴爾就銀行壓力測試發表講話。

次日北京時間凌晨01:40：達拉斯聯儲發佈該地區聯儲主席洛根一場講話的演講稿。

次日北京時間凌晨03:30：2027年FOMC票委、舊金山聯儲主席戴利發表講話。

業績預告

週五早間：開市客(COST.US)