中金發表告表示，自賀錦麗接替拜登成為美國民主黨總統候選人後，其強勁勢頭不僅完全填補了拜登留下的差距，民調還實現了逆轉，特朗普反而轉為「守勢」。不過，隨著「蜜月期」逐漸過去，選情又進入膠著狀態。目前民調差距穩定在不到2個點的調查誤差內，這也意味著距離大選不到2個月的時間內(11月5日)，依然可能存在很大變數。恰逢北京時間9月11日將迎來最後一輪、也是賀錦麗與特朗普唯一一輪辯論，二位候選人的表現將直接影響後續選情和資產走勢。
該行指，賀錦麗與特朗普政策的核心思路都是繼續用政府補貼私人部門，支持科技，然後試圖讓全球「補貼」美國，只不過方式與方向不同：第一是政府補貼私人：特朗普用減稅補貼企業部門(將企業所得稅率由21%減至15%)；賀錦麗用財政直接補貼居民(為有新生兒的中低收入家庭提供最高6,000美元的稅收抵免，為首次購房者提供2.5萬美元的首付補貼等)，但為了平衡財政，反而計劃加稅(如將企業稅率由21%提升至28%，對富人和資本利得加稅等)；第二是兩人都支持科技，但在新能源上截然相反；第三是全球補貼美國：賀錦麗也支持發展「美國製造」，但更多聚焦關鍵產業，如芯片和新能源等；特朗普則希望通過更為激進的關稅(將提高全球關稅至10%、提高對華關稅至60%)與弱美元政策縮窄經常賬戶赤字。
【賀錦麗政策的供給通脹壓力小 但刺激力度也受限(加稅)】
中金表示宏觀影響方面：賀錦麗政策的供給通脹壓力小(關稅與移民)，但刺激力度也受限(加稅)政策差異決定了宏觀影響。相比特朗普，賀錦麗的政策可能引發的供給側通脹壓力更小，主要是由於其在關稅與移民上更溫和且維持現狀的姿態；第二是賀錦麗的政策在經濟刺激力度上也可能因為加稅而被抵消。雖然其主張對中低收入人群的補貼和住房補貼都有望提振需求，但對企業和富人加稅可能起到抵消效果。換言之，賀錦麗的政策可能帶來的是「不溫不火」的維持現狀，而特朗普則有可能帶來的是「大開大合」的變化，不論是增長還是通脹，不論是對內還是對外。
資產含義上﹐中金認為賀錦麗政策或支撐美債利率與美元，但不利美股；特朗普則有利美股、周期品、比特幣，但或干預美元。從市場和資產影響上，賀錦麗「不溫不火」且大體維持現狀的政策，也基本決定了對市場的影響幅度大概率小於特朗普。其直接通過財政擴張補貼居民的方式，會使短期內發債增加甚至帶來階段性需求通脹壓力，故對債券資產不利，並會支撐美元；其加稅政策，也不利於美股；大宗供給可能繼續受限。在特朗普政策下，美債利率下行空間受通脹性政策約束；美股受減稅支持，且更利好周期品；美元受益於降息和政策或走強，除非行政干預推動競爭性貶值；大宗供給則可能增加。
美股方面，加稅將使美股盈利承壓，科技龍頭和零售傳媒壓力較大。相比特朗普減稅提振美股盈利，賀錦麗加企業稅除了壓制美股盈利外，資本利得稅也可能影響風險偏好。此外，科技龍頭或承受賀錦麗宣稱的AI安全調查及「反壟斷」政策壓力。因此，對美股整體偏不利，尤其是盈利受損和獲利較多的成長股。(wl/u)
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