中金发表报告表示，南向资金3月以来成为港股主力，年内相对确定增量约为2,000亿至3,000亿港元。今年以来南向累计流入6,041亿港元，日均流入(82.8亿港元)已是去年全年的近2.5倍(2024年全年流入8,078.7亿港元，日均34.7亿港元)。若维持当前速度，今年总量可能要接近两万亿港元，可能并不现实。该行此前曾做了梳理，结合公募最新数据，在可测算部分中，公募与保险等机构的「子弹」可能并没有想的那麽多。
截至首季度，主动偏股基金港股持仓已经达到30.8%的历史新高，假设年内比重提升至35至40%(基金名称不带「港股」的最高投资比例不得超过50%)，考虑到当前主动偏股型基金1.5万亿元的整体规模，後续空间约750亿至1,500亿港元。险资部分，假设权益占其资金比例提升至15%且港股占权益比例提升至20%，同样考虑新增保费，中金预计年内有望带来约1,500亿至2,000 亿港元的增量资金。
不过本轮南向大举流入的过程中，ETF资金的流入非常强劲。内地可投港股ETF的资金净流入在3月创下234亿元的纪录後，4月至今更是接近350亿元，这背後可能存在不少个人投资者通过ETF配置港股的身影。然而个人与其他交易型的流入受情绪与趋势的驱动很强，历史上也多次出现「追涨杀跌」的情况，因此较难准确测算。综合以上，该行整体测算下来後续年内相对确定的南向增量约为2,000亿至3,000亿港元，全年累计流入8,000亿至10,000亿港元左右。
另外，需要特别指出的是，尽管南向资金大举流入的确使得南向投资者在部分时期与局部存在「边际定价权」，但面对借券卖空，以及南向无法参与而供给却可以无限的「闪电配售」(3月港股配售规模高达970亿港元创历史记录)，是难拥「绝对定价权」的， 因此当市场过於强调定价权来支撑乐观观点时，可能意味着情绪已经相对亢奋。
对市场而言，中金在关税风险开启後，测算恒指在20,500点计入了与2018年底相当的悲观情绪，如果没有新增风险，可能在这一位置震荡，回过来看也的确如此。随着关税不断加码已经进入「非理性」阶段，市场已经对关税本身的数字逐渐「脱敏」，更多转向对增长的实质影响，而这又将与後续的谈判进展与国内政策对冲力度息息相关。如果关税谈判没有进展导致美关税维持在145%的高位，同时财政政策对冲力度弱於预期，或拖累港股盈利下滑10个百分点到负增长7%。据此，该行测算，1)基准情形下，不考虑盈利下修影响，对应恒指20,500点；2)积极情形下，市场情绪修复至关税冲击前水平，恒指重回23,000至24,000点。3)悲观情形下，盈利增速降至-7%左右，对应恒指18,000至19,000点左右。
具体操作上，如果投资者在此前仓位已经明显下调或者挪至分红板块，那麽在这一点位即可分批低吸；但如果仓位和成本都较高，可以多留一些缓冲空间，以应对潜在盈利下调压力。(wl/u)
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