招银国际发表研究报告指,石药集团(01093.HK) +0.780 (+9.559%) 沽空 $4.20亿; 比率 21.755% 2025年总收入按年跌10.4%至260亿元人民币(下同),主要受带量采购及处方管控影响,但核心国内销售正触底,预期2026年将趋稳。同时,公司已转型为全球创新药企,持续达成对外授权交易,而对外授权交易可成持续收入增长引擎。受惠於差异化管线,该行预期经常性业务发展收入将带动长期增长。
该行表示,扣除授权费收入后,石药集团2025年成药销售按年跌20.8%,主要受医院处方管控及带量采购持续影响。但下半年成药销售按半年回升4.9%,显示见底迹象。随着带量采购压力减退,预期2026年国内药品销售将大致持平。销售开支按年大幅减少25.4%至65亿元,反映带量采购后营销力度结构性降低,研发开支则按年增12%至58亿元。
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考虑到2025年成药销售表现较弱,招银国际调整对其盈利预测,将石药目标价由13.93港元下调至13.05港元,此现金流折现率作估值,维持「买入」评级。
招银国际料石药2026年至2028年纯利各为57.06亿、56.2亿及69.7亿人民币,对比2025年为38.76亿人民币。(ec/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-26 16:25。)
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