中金发表报告，2025年以来，随着港股市场整体回暖，不少内地企业纷纷披露赴港上市计划，呈现A股往H股上市加速的势头。近期国内新能源龙头宁德时代H股(03750.HK) -0.600 (-0.195%) 沽空 $3.96亿; 比率 43.278% 上市更是将这一热潮推向高潮，不仅创下年内全球市场IPO融资之最，上市後大涨更是使H股出现比A股还贵的「罕见」现像。因此，几个关键问题也随之成为市场焦点：为甚麽A股往H股上市模式愈来愈多？为甚麽港股反而能比A股贵？这对港股有甚麽短期和中长期意义？AH溢价是一个好的AH股选择视角麽？南向资金的整体活跃与AH溢价变化又有甚麽关系？
该行指，由於政策环境配合、市场活跃度提升和集聚效应、公司业务需要与投资者结构去年9月美的港股上市以来，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资规模981.1亿港元，其中不乏美的与宁德这种行业龙头。根据证监会备案信息与上市公司披露，後续仍有近50家A股计划赴港上市，其中已通过备案或已递交材料的共23家。短短一两年前，H股转A股还是主流方向。之所以会发生这种逆转，该行认为主要有三个层面的因素：第一是政策环境支持：对港合作5项措施鼓励龙头企业赴港上市、第二是市场环境配合：港股流动性和情绪都明显改善，港股独有的行业优势在结构性下行情凸显、第三是公司业务需要：扩展海外业务需要，提升海外投资者占比。
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许多公司希望构建海外融资平台，尤其在A股定增等审核时间相对不确定的情况下，港股上市後的再融资「闪电配售」等更快更灵活，融资渠道也更为丰富；部分公司存在海外员工进行股权激励，海外业务拓展等国际化战略需求，港股上市也能使公司更加贴近海外投资者；部分公司A股外资持股店比已经较高，如美的(000333.SZ) -0.350 (-0.461%) A股外资持仓比例已经超过24%，宁德时代(300750.SZ) -0.100 (-0.040%) A股也达到22%，受30%的总股数上限约束，港股上市也可以进一步提升海外投资者占比。
整体看，AH溢价存在是市场和投资者结构差异所导致的结果。虽然同一公司的A股和港股「同股同权」，但A股和港股两地市场在1)投资者结构、2)交易、3)流动性、4)再融资、以及5)汇率等方面都存在诸多差异。
今年2至3月份由DeepSeek引领的中国资产重估叙事也恰巧是这些「含科」部分所引领的，所以在这轮上涨过程中AH溢价回落的速度也远不及市场上涨的速度。从这个意义上，AH溢价更适用於分红投资视角。目前155家AH两地上市公司，绝大多数仍是老经济板块和央国企公司，如建行(00939.HK) +0.060 (+0.838%) 沽空 $2.14亿; 比率 8.846% 、中石油(00857.HK) +0.080 (+1.194%) 沽空 $1.65亿; 比率 17.196% 、神华(01088.HK) +0.600 (+1.832%) 沽空 $1.22亿; 比率 36.090% 等。数量上看，央国企占到全部155家公司中的96家，市值占比超过65%。行业层面，工业(41家)、金融(34家)与能源(10家)等老经济更是占据主导。在当前的宏观与市场环境下，这部分企业更适用於分红投资视角，因此反映这部分企业价差的AH溢价也可以用分红视角来分析。考虑到内地个人和公募通过港股通投资需要支付红利税(H股20%、红筹股最高28%)，意味着AH溢价收敛至125%(1/80%)时，这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，今年3月中旬AH溢价也曾一度到过128%的低位但触及後随即大幅反弹，也印证这一视角的有效性。
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中金指，後续仍有近50家A股计划赴港上市，潜在流动性需求1,500亿至1,800亿港元。今年以来，已有赤峰黄金(06693.HK) -0.300 (-1.027%) 、钧达股份(02865.HK) -0.150 (-0.591%) 、宁德时代、恒瑞医药(01276.HK) +1.400 (+2.478%) 以及吉宏股份(02603.HK) +0.020 (+0.200%) 这5家公司陆续完成A股往H股两地上市，首发募集资金达到560亿港元。
该行测算後续所需的流动性需求约为1,500亿至1,800亿港元，相当於年初以来港股主板日均成交额大概0.7天，或者南向今年以来月均流入规模。长期改善港股市场结构，优质公司吸引更多资金沉淀，强化香港作为中国资产投资窗口和人民币离岸中心地位。(wl/j)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-06-04 16:25。) (A股报价延迟最少十五分钟。)
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