瑞银发表中国市场策略报告，美国政府上周三(2日)宣布对中国加徵34%的「对等」关税後，A股市场大幅下跌，该行估计，在关税上调後，美国从中国进口的加权从价关税率平均可能达到约63%。就4月7日A股市场急剧下跌，高啤打值的科技、媒体与电信(TMT)行业以及出口占比较度高的制造业成为跌幅最大的板块之一。
该行估计，如果关税上调持续实施，外部需求的潜在下降和全球经济增长的大幅放缓，可能使中国2025年的出口增长和GDP增长分别减少5个百分点和1.5个百分点。该行预料美国关税上调将使A股非金融企业的收入增长减少2.4个百分点。由於利润率收缩面临压力，A股非金融企业的净利润增长可能放缓6个百分点。加上受影响较小的金融行业，总体A股盈利增长在2025年可能放缓4个百分点。
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但监於关税持续时间的不确定性、可能的报复措施以及全球汇率变动，这些宏观经济预测和盈利估计的误差范围可能较大。从自下而上的角度看，2023年A股非金融企业的海外收入占比为13%，其中电子产品和家电的海外收入占总额的三分之一以上。
瑞银指回顾2018年，A股主要指数在关税相关新闻发布的第一天下跌约3%，但在随後两周内保持区间波动。这意味着A股市场对贸易摩擦的定价通常既不会过早，也不会过迟。事实上，所谓的「对等关税」高於2018年实施的关税。根据经验，A股市场近期的走势可能已大致反映了关税上调的潜在负面影响。目前A股市场看起来被低估，相较於全球新兴市场交易价格存在显着折让，该行预计这将有助於A股市场展现相对较高的韧性。
该行指，昨日(7日1中央汇金称正在采取措施稳定市场，并注意到4月7日沪深300ETF的交易量进一步上升。根据该行的估计，「国家队」(中央汇金)在2024年第一季度、第二季度和第三季度分别向A股ETF净流入4,202亿、349亿和3,167亿元人民币，全年总额达到7,718亿元人民币。
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瑞银估计，对比2015年第三季度末，「国家队」(包括中央汇金、中国证券金融公司及国家外汇管理局下属投资平台)的总持股市值不低於人民币1.24万亿元，占当时A股自由流通市值的7.7%。因此，该行认为自2024年初以来「国家队」的购买规模与历史水平之间存在较大差距。在极端情况下，看到总持股规模显着增加可能性，以稳定市场的潜力。
该行料，在2025年期间，除了「国家队」之外，其他长期投资者可能在内地监管机构的指导下，以可持续且稳定的方式进入A股市场。该行计内地保险公司、互惠基金及社会保障基金进入中国股市的净流入可能分别达到1万亿、5,900亿及1,200亿元人民币。该行认为，长期资金因其稳健的管理风格和长远的投资视野，被视为市场的「压舱石」。
在策略上，板块中更青睐那些受益於中国政策利好的公司，在短期市场动荡的情况下，国内消费支出、自力更生、股息和国防等主题可能会引起投资者的关注。(wl/da)
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