<汇港通讯> 香港交易所(00388)於2025年12月刊发《优化香港证券市场每手买卖单位框架》谘询文件，就标准化每手股数、修订每手价值指引下限及增设指引上限等建议，徵询市场意见。香港股票分析师协会仔细审视有关文件，提出以下意见(详情见下)。
香港股票分析师协会支持香港交易所优化每手买卖单位框架的改革方向。认同将每手价值指引下限下调至1000港元、增设50,000港元指引上限，以及将每手股数标准化为八种选项的安排。在此基础上，该会建议：
1.明确长远目标：以「最终统一为一手一股」为改革愿景，让市场有序过渡；
2.优化碎股机制：同步提升碎股交易效率，引入一次性碎股处理安排；
3.检视成本结构：确保收费结构与新框架相匹配；
4.加强市场沟通：定期公布量化指标，提升政策透明度。
该行相信，透过上述安排，香港证券市场的交易效率及投资者参与度将得以提升，进一步巩固香港作为国际金融中心的竞争力。
具体建议
一、原则性支持改革方向
该会原则上支持香港交易所简化每手买卖单位框架的改革方向。现行由发行人主导的每手股数制度，导致市场上存在超过40种不同的每手股数，既增加交易、结算及交收流程的复杂性，亦加大对冲操作及产品配合的难度。将每手股数标准化，有助提升二级市场的营运效率，符合市场长远发展利益。
该会欣见香港交易所充分考虑到香港市场的特殊性——细价股比例较高（56%适用证券股价低於1.0港元）及固定交易成本的存在，未有贸然推行即时统一每手股数，而是提出分阶段标准化的务实方案。这种循序渐进的方式，能够在提升市场效率与维持市场稳定之间取得平衡。
二、对具体建议的意见
(一)每手价值指引下限（问题1及2）
该会同意将每手价值的指引下限由2000港元下调至1000港元。理据如下：
1. 反映交易成本下降：过去十年间，随着大部分固定费用被取替为按交易金额收取的费用，小额交易的执行成本已显著降低。谘询文件指出，进行2000港元交易的执行成本已从2015年的23个基点降至2025年的11个基点。下调指引下限是切合当前市况的合理调整。
2. 降低投资门槛：下调至1000港元有助更多散户投资者参与市场，提升市场流动性。
3. 风险可控：谘询文件的分析显示，下调至1000港元只会令每日交易宗数增加约1.9%，影响仍在可接受范围内。若进一步下调至更低水平(如500港元或以下)，则可能显著增加负值交易风险及系统压力，现阶段不宜采纳。
（二） 增设每手价值指引上限（问题3、4及5）
该会同意增设50,000港元的每手价值指引上限，并支持该上限仅适用於每手股数大於100股的发行人。理据如下：
1.回应散户参与瓶颈：谘询文件的分析显示，当每手价值超过50,000港元时，散户参与率明显下降。增设上限有助解决部分高价股入场费过高的问题，令散户投资者能够参与更多优质股票的投资。
2.与国际惯例接轨：将上限适用於每手股数大於100股的发行人，能够配合未来可能统一每手股数的长远目标，同时便利港股通交易，支持同时在A股和H股上市的发行人统一两地市场的每手股数。
3.灵活性与约束力平衡：现阶段以指引形式推行，既给予发行人明确方向，又保留因应自身情况调整的空间。
(三)标准化每手股数（问题7、8及9）
本会支持透过标准化每手股数降低市场复杂程度，惟对采纳八种每手股数的方案有进一步建议。
原则上接纳八种手数，但建议明确以「最终统一为一手一股」为长远目标。
理据如下：
1. 八种手数仍属偏多：虽然从40多种减至八种已是重大改进，但相较於其他主要交易所（如美国市场电子化交易已普遍支援单股交易、日本市场自2018年起全面统一为100股），八种手数的设计仍会带来一定的系统负担及投资者认知成本。
2. 把握无纸化契机：本会支持香港交易所将标准化每手股数与无纸证券市场计划协调实施的安排。在此基础上，建议进一步研究在无纸化全面落实後，以「一次性制度切换」方式迈向「一手一股」的终极目标。这既能彻底解决手数多样性的问题，亦可避免未来再次调整所衍生的成本。
3. 循序渐进的路线图：建议香港交易所明确公布长远改革路线图——短期以八种手数为过渡安排，中期监测市场适应情况，长期以「一手一股」或「统一为100股」为最终目标。此举有助市场参与者及早规划系统升级及业务调整。
（四） 实施时间表（问题10、11及12）
1.关於六个月调整期（问题10）：该会认为六个月的调整期对大部分发行人而言恰当且充足。考虑到香港市场参与者一向具备高效的营运能力，能够在限期内完成必要的公司行动及系统调整，无需延长调整期。
2.支持与无纸化协调实施（问题11）：该会全力支持标准化每手股数与无纸证券市场计划协调实施。此安排可避免发行人因更改每手股数而需重新印制实物股票，有效节省成本及减少资源浪费。同时，随著无纸化的落实，并行买卖安排可逐步简化甚至取消，进一步提升营运效率。
3.实施挑战（问题12）：该会预计实施新框架可能面临以下挑战：
-系统升级压力：券商及结算参与者需调整交易系统以配合新的每手股数组合，涉及不少技术开发及测试成本。
-碎股处理机制：标准化过程中无可避免会产生碎股，现有碎股交易机制的效率有待提升。本会欢迎香港交易所同步研究优化碎股交易机制，并建议引入一次性碎股撮合或回购机制，协助投资者有序处理碎股。
-投资者教育：部分零售投资者对每手股数变动的认知有限，需要监管机构及业界加强宣传教育。
三、 其他建议
（一） 量化指标监察政策成效
建议香港交易所设立关键量化指标（KPI），定期监察改革成效，包括：
-流动性指标：平均每日成交额、买卖盘深度；
-交易成本指标：平均买卖差价（基点）；
-参与度指标：散户投资者成交占比、平均每宗交易金额；
-系统稳定性指标：交易及结算异常率。
（二） 检讨相关收费结构
目前部分市场收费(如存管及代理人服务费)仍以手数为单位计算。该会欣见香港交易所表示在无纸证券市场计划落实後，许多费用将会重组，不再以手数为依据。建议从速公布相关费用变动的详情，让市场及早掌握资讯。
（三） 加强与内地市场的协调
考虑到港股通的持续发展，建议香港交易所在制定最终方案时，充分考虑与内地市场(每手100股)的衔接问题。对於同时在A股和H股上市的发行人，可考虑提供适当便利，协助其逐步统一两地市场的每手股数。
(SY)
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