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中銀證券:華府犧牲美元霸權以鞏固美國霸權 金價反常衝高反映美元全球大循環轉折
中銀證券認為,美國推出的「對等關稅」可被視為抑制美元全球大循環的政策舉措,反映了美國政府在面臨「根本特里芬難題」時,以犧牲美元霸權為代價,試圖鞏固美國霸權的選擇。從這個意義上來說,「對等關稅」是美元全...
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中銀證券:華府犧牲美元霸權以鞏固美國霸權 金價反常衝高反映美元全球大循環轉折
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中銀證券認為,美國推出的「對等關稅」可被視為抑制美元全球大循環的政策舉措,反映了美國政府在面臨「根本特里芬難題」時,以犧牲美元霸權為代價,試圖鞏固美國霸權的選擇。從這個意義上來說,「對等關稅」是美元全球大循環由盛轉衰的一個標誌性的事件。政策推出後美元和美債的走弱,金價的走強,都是美元全球大循環拐頭的表現。

上世紀80年代以來的全球化過程中,國際經濟中形成了「全球失衡」的局面。其中美國是最主要貿易逆差國,全球總貿易逆差大部分都來自美國。在全球失衡中,伴隨著商品全球流動的,是美元的全球大循環——美元經由美國對別國商品的購買而流出美國,又通過別國向美國金融市場的投資而回流美國。正是1971年美元與黃金的脫鉤,讓世界經濟進入了「牙買加體系」時代,擺脫了「休謨機制」對各國貿易不平衡的自動修正,才讓全球失衡變得可能。因此可以說,美元全球大循環催生了全球失衡。

美元全球大循環興盛的圖景中,埋藏著大循環走向衰落的種子。當前,順差國對美元的需求仍然強勁,但大循環衰落的種子卻正在美國發芽。美元讓美國患上了「荷蘭病」,帶給美國製造業衰退、產業空心化的反噬,威脅到了美國的長遠霸權。美國正面對著「根本特里芬難題」,即美國霸權與美元霸權之間的矛盾——美國霸權造就了美元霸權,但美元霸權反過來卻會導致美國霸權的衰落,以及最終美元霸權的喪失。

2025年4月美國推出的「對等關稅」可被視為抑制美元全球大循環的政策舉措,反映了美國政府在面臨「根本特里芬難題」時,以犧牲美元霸權為代價,試圖鞏固美國霸權的選擇。從這個意義上來說,「對等關稅」是美元全球大循環由盛轉衰的一個標誌性的事件。政策推出後美元和美債的走弱,金價的走強,都是美元全球大循環拐頭的表現。

從美元全球大循環的興衰中,中國可以得到三點啟示。第一,從長期來看,人民幣國際化不應以取代美元、構建人民幣霸權為目標。第二,從中期來看,中國應積極擴大內需,推動消費轉型,以更為順暢的「內循環」來降低對「外循環」的依賴。第三,從短期來看,中國很可能已經接近了外需的「天花板」。

中銀證券提到,2025年反常偏高的黃金價格也與美元全球大循環的轉折有關。通常情況下,黃金是一種帶有避險屬性的特殊的大宗商品,金價有明顯的逆周期性:全球經濟景氣向好的時候,金價漲幅會跑輸大宗工業原材料的價格;全球經濟景氣走弱的時候,金價反而會跑贏工業原材料價格。在過去40年時間裡,金價的這種逆周期性相當顯著。但情況從2024年6月開始發生了變化。從那至今的這一年多時間里,以7大工業國OECD領先指數衡量的國際經濟景氣度明顯上升,反映國際經濟景氣整體向好。如果按照之前40年的經驗,這時金價應跑輸工業原材料價格才對。但情況恰恰相反,這段時間金價相對工業原材料價格的超漲幅度不降反增,甚至創下了四十年來的新高,完全打破了過去四十年的歷史經驗。

黃金價格的反常衝高,是美元全球大循環轉折的一種反映。儘管在各種國際支付工具的可能備選項中(黃金也包含其中),至今還找不到任何一種可以取代美元地位的東西,對美元信心的下降還是會影響各類資產的價格。對國際投資者而言,雖然還找不到美元的替代品,但在自己的資產配置中,減少一點美元資產,增加一點黃金,也是合情合理的。金價的反常走高,應該來自於此。(da/a)~

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