泡泡玛特(09992.HK) -15.000 (-8.913%) 沽空 $27.19亿; 比率 27.412% 昨日中午(25日)公布去年业绩，市场关注去年收入及今年销售指引逊预期，昨日股价急挫逾22%后，今早(26日)未止泻，低开1.4%后持续受压，盘中曾低见150.2港元一度下滑10.8%，现挫8.6%报153.8元。多间券商看淡其盈利增长表现，均大幅下调其目标价。
高盛指泡泡玛特在2025年下半年实现收入及净利润各增长174%及272%，达到232亿元及82亿人民币，但较该行预期低8%及10%，主要原因是美洲地区销售增长低於预期(按年升633%，对比去年三季度为1,265%至1,270%)以及欧洲及其他地区(按年升436%，而去年三季度为735%至740%)，同时受到汇兑损失影响。管理层认为今年将是提升营运和组织的一年，目标是实现超过20%的按年销售增长，同时不牺牲盈利能力。该行认为，泡泡玛特多元化的IP组合和全面的IP营运能力将为长期增长铺路，更强大的IP生态系统也将提升盈利的可持续性和韧性。不过，短期来看IP产品周期和高基数效应仍是挑战，维持「中性」评级，下调目标价由300元降至184元，现采用15倍市盈率(此前为20倍)作估值，此基准对照迪士尼(DIS.US) 过去10年平均值下1个标准差，反映泡泡玛特增长动能/IP势头的放缓。
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泡泡玛特昨日(25日)中午公布去年业绩，营业额371.2亿元人民币，按年升184.7%，符本网综合15间券商预测介乎328.28亿元至402.35亿人民币，中位数380.2亿人民币。纯利127.76亿人民币，按年升308.8%，符本网综合15间券商预测介乎108.1亿元至140.92亿人民币，中位数130.23亿元人民币。每股盈利9.61元人民币。派末期息2.3817元人民币，上年同期派末期息81.46分。
集团去年非国际财务报告会计准则(non-IFRS)经调整纯利按年升284.5%至130.84亿人民币。公司去年毛利按年增长207.4%至267.65亿人民币，主要由於收入增加以及销售成本的控制。毛利率由对上一年的66.8%增长至72.1%，主要由於海外销售占比提升拉动毛利率增长及缩减采购成本。2025年，共有17个艺术家IP收入过亿，其中THEMONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO在报告期内分别实现收入141.61亿、35.4亿、29.29亿万元、28.97亿元、27.77亿元、20.56亿元及17.35亿人民币。
【收入差预期 增长指引逊】
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美银证券发表研究报告指出，泡泡玛特去年业绩未能达到投资者较高的预期，管理层指引今年收入增长不低於20%，低於市场预期的30%，意味着由於2025年第三季度高基数，2026年下半年收入可能出现按年下滑。该行认为，今年面对Labubu在美欧地区热度降温(cooling cycle)，毛利率上升受压。因此，将泡泡玛特评级由「买入」下调至「中性」。该行下调2026年及2027年调整后每股盈利预测19%及26%，反映较为疲软的增长前景，并将目标价由300港元大幅下调43%至170港元，此综合现金流折现率及市盈率方式作估值。该行料泡泡玛特2026年及2027年毛利率各71.1%及71.4%(此前预测72.4%及73.2%)，料其今明两年收入各447.29亿元及515.22亿人民币，料今明两年纯利预测各150.24亿及174.41亿人民币，料每股盈利预测各为11.27及13.08元人民币。
中金表示，考虑到公司今年更加重视质量而非增速，以及国际环境短期的不确定性，该行下调今明两年经调净利润13%及16%，各至154亿及177亿元，当前股价对应今两年经调市盈率13倍及11倍。维持「跑赢行业」评级，基於盈利预测调整，以及港股新消费板块风险偏好变化，下调对其目标价33%至248港元，对应今两年经调市盈率各19倍16倍，较当前股价有47%上行空间。中金料泡泡玛特2026年至2027年净利润各按年升17.9%及17.4%，收入各升20.1%及13.3%，料其2026年至2027年每股盈利各为11.23元及13.18元人民币。
富瑞指，泡泡玛特是一家以IP驱动的平台公司，增长主要依靠IP变现。虽然其2026年销售增长展望为逾20%，低於市场预期的35%，但该行认为仍属稳健。在股价经历22.5%的回调后，目前估值为2026年及2027年市盈率各13倍及11倍。短期内因高基数效应可能出现波动，但持续的IP投资已建立起防御性护城河。该行下调对泡泡玛特目标价383.2元降至227.6元，维持「买入」评级。
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下表列出7间券商对泡泡玛特(09992.HK) -15.000 (-8.913%) 沽空 $27.19亿; 比率 27.412% 投资评级及目标价：
券商│评级│目标价
花旗│买入│415元->350元
瑞银│买入│326元->278元
野村│买入│372元->261元
富瑞│买入│383.2元->227元
中金│跑赢行业│370元->248元
高盛│中性│300元->184元
美银证券│买入->中性│300元->170元
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券商│观点
花旗│去年业绩低预期，特别是上季美洲市场表现
瑞银│管理层对前景展望谨慎保守兼比市场预期弱，材料及物流成本存不确定性
美银证券│今年下半年收入或出现按年下滑，美欧地区热度冷却影响毛利
野村│去年收入及盈利增长表现均符预期，管理层对今年业绩展望保守
富瑞│2026年销售增长展望为逾20%，低於市场预期的35%
中金│公司今年更加重视质量而非增速
高盛│原材料价格及物流成本波动影响盈利能力
(ta/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-26 12:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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