招商證券發表報告指，嗶哩嗶哩-W(又稱B站)(09626.HK) -10.400 (-6.994%) 沽空 $1.81億; 比率 21.239% 第一季收入符合預期，淨利潤超預期。總收入為74.7億元人民幣(下同)，按年增7%，符合預期。廣告/增值服務/遊戲收入按年分別升30%、升4%及降12%，廣告超預期3%，連續第13個季度雙位數增長，VAS低於預期1%，遊戲因去年三謀高基數錄得收入下滑，但符合市場預期。毛利率為37.1%，按年提升0.9個百分點，符合預期。非GAAP經營利潤為5.24億元，同增53%，超預期1%；非GAAP淨利潤為5.93億元，同增63%，超預期11%，主因營運槓桿釋放及費用端優化好於預期。非GAAP淨利率達7.9%，按年擴張2.8個百分點。
報告指，嗶哩嗶哩第一季度日活躍用戶為1.152億，按年增8%；月活躍用戶同增2%至3.76億；日均使用時長達119分鐘，按年增10%，按季增11%。管理層指出中長視頻觀看時長增速明顯快於短視頻，中長視頻內容供給為同行業最優，視頻播客同增200%以上。AI工具已開始放大內容生態價值，全年AI資本支出約10億元，主要投向視頻分發和創作工具。同時管理層強調看到正向回報後才會持續投入，AI增量投入將部分被營運支出節省對沖，全年利潤有望維持健康增長。
廣告業務方面，該行預計B站廣告將維持25%至30%的高速增長，顯著快於行業平均。遊戲方面，下半年管線豐富，《三國百將牌》預計7月上線，首款英雄+卡牌競技玩法，管理層認為有潛力成為大日活躍用戶量級的長青遊戲。《閃耀吧嚕咪》預計第四季全球上線，寵物+休閒融合玩法；《三國志王道天下》預計第四季上線，正版IP授權，3D畫面，面向注重品質的年齡稍高玩家，定位偏傳統高端，與三謀形成清晰差異互補。另外，管理層強調《逃離鴨科夫》端遊發售已超400萬份，目前正在研發手遊及主機版本。
該行維持嗶哩嗶哩(BILI.US) 美股「增持」評級及目標價25美元，B站本季度回購6,030萬美元，2億美元回購計劃(2024年11月批准)已接近用完，管理層表示預計未來將公布新回購計劃。該行看好B站廣告變現加速及營運槓桿釋放帶來的盈利增長前景，AI投入將放大B站內容生態價值，帶來更好的商業化收入增長。(ha/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-05-21 12:25。) (美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)
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