一直以來，港股創業板(GEM)的交投並不活躍。與納斯達克以及內地股市的創業板不同，港股創業板市場不僅受投資者關注程度不高，流動性和整體估值更是遠低於其他市場。雖然為了激活GEM市場，港交所近年來積極推動GEM改革，以支持優質中小企業上市融資，但目前看來依然收效甚微。因此，為了提升流動性轉向主板上市，依然是很多公司的選擇，比優集團就是其中之一。

比優集團於2024年10月9日，主板上市規則第9B章向聯交所提出申請，批准股份以轉板上市方式於主板上市及買賣。近日，比優集團的轉板申請已獲港交所批准，並已於2025年2月18日以09893的代碼於主板買賣。

對於此次成功轉板，比優集團指出主板更嚴格的上市要求及相應的優質地位將成為對公司既有業務表現及成就的認可，從而提升公司吸引優質客户、供應商及業務夥伴、把握新商機以及吸引及挽留人才的能力。另一方面，主板也將吸引來自國際、區域及本地市場的廣泛而活躍的專業、機構、私人及公眾投資者，為股東及潛在投資者提供更佳的流通性環境。

但完成轉板後的比優集團，卻陷入了三連跌的困境。智通財經APP注意到，公司股價自2月19日，即轉板次日，開始下行，短短三天已累跌超20%。

那麼作為在GEM新規下首個成功轉板的公司，比優集團到底成色幾何？讓我們先從公司基本面來看。

“民爆+礦產”雙輪驅動

智通財經APP瞭解到，比優集團主要在中國及塔吉克斯坦從事生產及銷售爆炸物品及提供爆破作業和相關服務，以及在中國開採、加工及銷售礦產品。2022財年、2023財年、2024財年及2025上半財年，公司實現營收16.37億元、14.94億元、13.66億元及8.59億元。

細分來看，公司業務主要分為兩個經營分部：爆炸物品貿易及爆破服務、採礦作業。  

其中，就製造及銷售民用爆炸物品而言，公司主要製造兩種民用爆炸物品，即乳化炸藥及銨油炸藥，可用作礦山爆破、户外爆破、地下爆破、巖石爆破以及民用及基礎設施建設。公司於中國內蒙古省及塔吉克斯坦均設有生產設施。需要注意的是，來自該業務的營收近年來呈現下行趨勢，2022財年、2023財年及2024財年，來自該業務的營收分別為7.98億元（人民幣，下同）、7.44億元及7.15億元。不過2025上半財年，該業務已重拾升勢由去年同期的3.59億元增長至4.48億元。

在爆破作業及相關服務業務中，公司主要就客户的需求提供服務，範圍包括鑽孔、噴石及鑽孔爆破、爆破工程設計等。近年來，來自該業務的營收大幅下滑。2022財年、2023財年及2024財年，來自爆破服務的營收分別為6.39億元、3.81億元、1.36億元。2025上半財年，該業務的營收更是由去年同期的6362.3萬元進一步下滑至5995.2萬元。

雖然爆破相關業務營收表現波動，但公司的採礦業務持續向好發展。智通財經APP瞭解到，比優集團的採礦作業分部主要包括兩個採礦項目，中國安徽黃屯硫鐵礦和銅金多金屬採礦項目(簡稱“安徽金鼎項目”)及中國西藏邦輔鉬銅項目(簡稱“西藏天仁項目”)。目前，該業務的營收主要來自於安徽金鼎項目。

據公告顯示，安徽金鼎項目自2021年8月起進行商業投產，主要產品包括硫精礦、銅精礦、鐵精礦及金。2022財年、2023財年及2024財年，該項目帶來的收入分別為2億元、3.7億元及5.16億元。到了2025上半財年，來自該業務的營收增速進一步提升，達到3.51億元，已接近2023財年的全年水平。於2024年3月31日，安徽金鼎項目項下的黃屯礦區的估計開採年限為16年，概略礦石儲量約為15.22噸。

而公司的西藏天仁項目成立於2006年，於2014年因不符合環保程序而受到審查，自2021年12月比優集團初步收購該項目控制權以來，西藏天仁項目的恢復工作逐漸展開，預計最早將於2027年進入正式試產階段。

值得一提的是，在財年營收呈波動下滑的背景下，公司盈利能力卻向好發展。2022財年、2023財年、2024財年，公司錄得整體毛利率分別為29%、29%及42%；歸母淨利則為1.15億元、8802.1萬元、1.31億元。

對於盈利能力的上行公司解釋稱，2024財年盈利能力的上行一方面受惠於原材料價格下跌及銷量增加，銷售爆炸物品毛利率改善，另一方面受惠於精礦的平均售價普遍上升，加上實施安徽金鼎礦山碳漿提金項目，精礦銷售的毛利率也得到了改善，此外，毛利率較低的爆破服務業務的收入佔比有所下滑。

民爆行業景氣度提升

雖然整體業績表現較為波動，但從行業來看，在政策的強約束下，民爆行業集中度不斷提升，正處於行業的景氣期。

民爆行業屬於高度管制行業，具有專業性強，技術水平和安全性要求高的特點。據中國爆破器材行業協會發布的數據，2024年上半年，民爆行業總體呈現縮量下行態勢。期內，民爆行業生產企業累計完成生產總值192.55億元，同比下降5.49％；實現主營業務收入203.17億元，同比下降10.62%。民爆行業生產企業工業炸藥累計產、銷量分別為207.18萬噸和206.24萬噸，同比分別減少2.96%和2.71%。但在主要原材料價格持續走低以及西部區域市場需求增加的帶動下，行業總體利潤保持穩定增長。數據顯示，2024年上半年，民爆行業累計實現利税總額67.85億元，同比增長11.47%；實現利潤總額51.73億元，同比增長16.22%。

工業和信息化部發布的《“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃》文件,提出調整優化行業結構，持續推動企業重組整合，支持行業龍頭骨幹企業實施跨地區、跨所有制重組整合，將生產企業數量減少到50家以內。此外，優化調整產能佈局，原則上不新增工業炸藥、工業雷管等產能過剩的民爆物品許可產能。結合化解過剩產能和優化產業佈局，鼓勵企業依據市場需求有序釋放產能，引導過剩產能加快退出。繼續提高企業現場混裝炸藥許可產能佔比，比例將由30%提高到35%。其強調，到 2025 年前 10 家民爆企業行業生產總值佔比將大於 60%，目標形成 3-5 家大型民爆一體化企業。在工業炸藥許可產能幾無變化的背景下，行業內不斷進行併購重組，行業集中度將持續提升，這對比優集團這類行業參與者可謂利好。

不過值得注意的是，很多創業板的公司提出轉板，大都是因為其股票缺乏流動性，交易慘淡，市值體現不了價值，但轉板之後也不一定能夠改變現狀。

而具體到比優集團，雖然僅用了短短六個月，公司的“轉板夢”成功實現，但目前看來，轉板後的比優集團走勢並未如公司預期般精彩。此外，公司業績走勢波動，雖然民爆行業向好發展，但比優集團來自民爆業務的營收卻節節下行，公司能分得幾杯羹成了未知數。在這樣不確定的未來前景下，也將令投資者降低對比優集團未來走勢的信心，這或許正是公司股價近日下滑的原因所在。