中金發表報告指，2月以來港股整體跑輸，尤其是作為核心資產的恒生科技表現墊底。截至2月28日，恒指下跌2.8%，同期上證指數上漲1.1%、標普500下跌0.9%，恒生科技更是大跌10.1%，同期科創50和納斯達克下跌1.4%和3.4%。恒科自10月高點以來回撤20%、且連續跌破多個技術支撐位，如果對比韓國年初以來近50%的漲幅，反差更是強烈。從驅動因素看，相比盈利和無風險利率的正貢獻，股權風險溢價是核心原因，拖累了14.7百分點；從成分股看，龍頭5個權重股就拖累6百分點的下跌。
恒科為何會大幅跑輸？對於近期港股的疲弱表現，市場較為關注，但該行指並不意外。在整體信用周期震蕩放緩的環境下，剩下還在擴張的景氣結構自然就成了資金追逐的方向，但如果其特有結構也暫時被市場所嫌棄，再加上資金面的逆風，這一表現也就不難理解了。
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展望2026年，港股的資金面環境要想超過2025年存在一定難度，大概率也將不如A股，原因是相比2024全年8,079億元的淨流入，2025年1.4萬億元淨流入里較2024年多出的規模，ETF約3,000億元和其他交易型資金如私募、個人投資者可能貢獻了絕大部分，而這兩類資金又與市場情緒起伏直接相關，因此在其他幾類資金如保險相對穩定的情況下，除非市場表現大超預期，否則資金大幅超過去年有難度。另外，美聯儲雖然大概率仍會降息，但在沃什之後存在一定變數，對港股擾動更多。
港股IPO與再融資活動保持活躍，該行測算規模或達1.1萬億元，遠超2025年約6,000億元的資金需求。此外，2025年大量IPO帶來的1.8萬億元規模的解禁也可能會成為2026年港股資金面的潛在壓力。潛在超預期的地方來自外資，尤其是長線外資。根據EPFR數據，2025年以來，被動外資與非歐美主動外資已經回流、甚至一度超配中國，但歐美長線資金行動緩慢，依然明顯低配。這些資金體量大，但回流門檻更高，往往更看重基本面。2026年初以來，歐洲資金已經有一些流入跡象，如果未來能夠持續，港股作為回流的第一站將更為敏感。該行測算，EPFR口徑下，若主動外資對中資股全部回歸標配，或將帶來5,000億至5,500億元流入，大體相當於本輪外資流出期間2022年3月至2025年底整體流出規模的總和。(ha/w)
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