天風證券發表題為「內資南下奪港股定價權？」的策略報告，指配置層面，以10年期中債收益率衡量的恒指股權風險溢價(ERP)處於突破向下一倍標準差、與2024年10月初相當的位置，較2023年2月初的水平也存在一定下行空間，因此港股對內地投資者仍具有吸引力。而在長端美債情形下，恆指ERP已突破近年來低位水平，儘管近期10年期美債收益率出現快速回落，但可比區間內美債的配置性價比依然高於港股，後續外資配置港股的意願仍需更多觀察。
該行指，本輪港股交投情緒不及前三輪行情，在於此次風格縮圈較為明顯。在港股經歷持續一個多月的上行勢態後，恒指市場寬度(股價高於20均線以上成分股佔比)從低位22.9%上升至3月7日高點90.4%，但該指標在本輪行情中的陡峭程度與高峰均不及2022年11月、2024年4月、2024年9月的三輪行情，類似規律也體現在RSI指標上，表明市場上漲尚未達到全面共振的狀態。這種現像產生的原因是港股的上行動力主要集中在少數板塊，截至3月7日，年內僅有資訊科技(+34.7%)與可選消費(+32.1%)兩個板塊跑贏恒指(20.79%)，其中恒生科技指數的滾動10日成交額店比一度突破40%創下歷史新高，其他行業的資金參與程度受到擠壓，這種高離散(收益方差)與高擁擠的狀態反映港股存在局部過熱跡象。
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天風證券指，恒指隱含內部相關性指向成分股運行步調或回歸一致。過去三年，恒指隱含相關性(1個月)曾在幾個時間點觸及底部區間，如2022年7月28日、2023年2月2日、2023年5月16日、2024年5月17日，對應恒指來到階段性高點。截至2025年3月7日，該指標回升至0.39，在2月26日曾回落至0.33。若參考近年規律，後續隱含相關性或開始回升，成份股間的分化將逐漸收斂，除前期漲幅較大的科技與可選消費以外的板塊對恒指的影響力有所提升，某種意義上「擴散行情」已經開始。
該行指，若後續其他板塊跟隨科技補漲，代表投資者對港股整體持樂觀態度，這一普漲情形隱含的邏輯可能是以下兩點，一是分子端，市場對港股盈利前景的預期改善，可以看到今年以來恆指遠期股盈利預測持續上修，季度環比增速對應上行，中國經濟意外指數出現築底企穩跡象；二是分母端，全球配置資金回歸中國，相信中國經濟改革與科技價值重估的過程。過去幾年，剔除中國的新興市場指數與剔除美國的發達市場指數走勢並無太大差異，而MSCI中美指數卻出現較大分化，反映國際投資者更多是基於大國博弈因素來進行全球配置。隨著國內經濟企穩以及科技創新的效果逐漸顯現，外資有望陸續回歸中國市場。
春節歸來進一步觀察基本面改善情況，恒指已先行，A股反應滯後。根據經濟復甦與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：第一是Deepseek突破與開源引領的科技AI+，第二是消費股的估值修復和消費分層逐步復甦，第三是低估紅利繼續崛起。紅利回撤常在有強勢產業趨勢出現的時候，因此低估紅利的高度取決於AI產業趨勢的進展，而AI產業趨勢的進展又取決於AI應用端和消費端的突破。消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復甦周期抬頭，以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險。(wl/da)
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