阿里巴巴-W(09988.HK)  +7.800 (+5.443%)    沽空 $56.02億; 比率 21.604%   今早高開5.9%後，盤中高見153.8元一度彈高7.3%，半日股價上揚5.9%收151.8元，成交額173.37億元。公司公布約32億美元零息可轉換優先票據初始轉換率為每1,000美元本金金額票據可轉換5.1773股美國存託股，定價為每股美國存託股193.15美元，或每股普通股188.08港元，較昨日(11日)收市價溢價31.25%。涉及可轉換1.31億股普通股，或1,640.16萬股美國存託股。阿里是次發行零息票據規模31.68億美元，2032年9月15日到期。募集資金淨額約31.3億美元，其中約80%將分配用於增強雲基礎設施，包括擴大數據中心、升級技術及優化服務以滿足增長需求；餘額用於拓展國際商業營運。

阿里本周三(10日)其成立26周年時宣布旗下高德地圖推出基於用戶行為產生的榜單「高德掃街榜」，啟動「煙火好店支持計劃」，透過發放超10億元人民幣補貼等措施鼓勵用戶到店消費。高德地圖覆蓋全國超700萬個餐廳地點，目前每日有1.2億次生活服務相關搜索，導航前往1,300萬個生活服務目的地，而「高德掃街榜」永不商業化。據《證券時報》報道，「高德掃街榜」上線一日使用用戶超過4,000萬人。QuestMobile數據顯示，2025年8月，大眾點評日均活躍用戶規模3,260.57萬。意味「高德掃街榜」在用戶數上超越大眾點評，成為內地最大的美食榜。

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【大摩：阿里執行表現至今勝預預期】

花旗相信，這項由憑證和促銷支持的計劃很可能有助於高德地圖吸引自然用戶流量，從而導致召車交易量增加。利用高德地圖的高月/日活躍用戶量，並透過居車目的地與用餐/娛樂意圖的交叉促銷，以及與支付寶信用系統密切合作，預期將解鎖額外協同效應。該行亦預期高德地圖與淘寶閃購用戶的潛在更緊密整合，將導致食品配送/快電商與店內/到店消費更深入合作，有助吸引更高消費者錢包份額和商家廣告預算份額。該行維持對阿里「買入」評級及目標價183港元(相當預測明年市盈率12倍)。

摩根士丹利指，高德地點為中國最大導航地圖，據Quest Mobile數據，近期AI升級後擁有近2億日活躍用戶。相信可能是阿里重推到店服務第一步，未來可能會有更多產品。該行認為阿里一直在積極擴張本地服務領域，從食品配送開始，轉向非食品/零售快電商，現在進入本地服務。該行認為阿里執行表現至今優於預期，8月份MAC按年增25%。管理層亦承諾1至2個月內將單位經濟虧損縮減一半，預期快電商帶來2%至3%客戶服務收入增長，目標3年內從即時零售帶來1萬億元人民幣毛交易總額增量。該行維持對阿里即時零售/到店投資預測，即現財季350億元人民幣及現財年(2026財年)800億元人民幣。

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【國信：即時零售推動淘寶DAU增長】

國信證券指，中性情況下，測算2030年即時零售市場有望突破3萬億，複合增速25%，即時零售在線上電商中滲透率將從6%提升至15.7%，佈局即時零售對於阿里保證其在零售市場中的份額至關重要。該行又指阿里即時零售業務高峰日單量突破1.2億，8月日均訂單達到8,000萬，閃購月度交易買家達3億。非餐方面，閃電倉訂單按年增長超過360%，盒馬接入後線上日訂單突破200萬，按年升70%。閃購亦拉動淘寶8月日活躍用戶增長20%，流量上漲帶動客戶服務收入增長，同時帶來用戶拉新召回成本的降低。該行假設阿里即時零售現季度虧損約338億元人民幣，如後續保持單量穩定，虧損情況逐漸改善，預計現財年整體虧損712億元人民幣。長期而言，閃購投入將為阿里帶來電商交叉銷售和客戶管理收入增長；以及餐飲和非餐即時零售收入和利潤貢獻。國信證券料淘寶閃購今年7月至9月(即2026財年第二財季)單均虧損5元人民幣(日均單量7,337萬)，季度相關虧損338億人民幣、估今年10月至12月(即2026財年第三財季)單均虧損2.7元人民幣(日均單量7,158萬)，季度相關虧損175億人民幣、料明年1月至3日(即2026財年第四財季)單均虧損1.5元人民幣(日均單量6,500萬)，季度相關虧損89億人民幣。該行料美團外賣今年第三季單均虧損2元人民幣(日均單量8,000萬)，季度相關虧損148億人民幣。

國信證券料即時零售業務2027年有望為阿里帶來1萬億人民幣GMV(2025年及2026預測各為5,694億及8,968億人民幣)，2025年至2027年相關電商轉化率均為30%，料阿里於2025年至2029年即時零售日均單量各為5,200萬、7,020萬、7,428萬、7,571萬及7,696萬宗，2025年至2028年即時零售虧損各為675億、357億、175億及75億人民幣，料2029年扭虧為盈賺61億人民幣。該行指根據其測算，未來有望為阿里帶來超過1萬億人民民幣GMV，但貢獻利潤相對有限，核心目的是保證阿里在零售的市場份額。

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瑞銀相信，高德掃街榜功能推出表明本地生活服務競爭仍高度變化，並已擴至即時零售以外，進入到店服務。踏入今年第四季，該行預期焦點將從食品配送轉向非食品快電商，基於夏季高峰完結及進入「隻十一」，以及到店服務，基於十一黃金周。該行認為，電商股可能仍將波動。該行偏好阿里，因為快電商投資高峰、強勁的核心淘天表現，以及人工智能投資主題持續展開。如執行得當，阿里應能解鎖顯著的長期價值，例如國際電商、淘天內部協同效應及人工智能計劃。

【高盛指美團股價已反映市佔縮減】

高盛指，美團(03690.HK)  0.000 (0.000%)    沽空 $10.88億; 比率 10.363%   第三季度食品配送單位經濟因捍衛毛交易總額市佔惡化，但美團股價已反映長期市佔從75%降至50%至55%，以及每單長期利潤從1.5元人民幣降至0.8至1元人民幣的預期。該行對美團擴大快電商總可服務市場下的整體本地服務領導地位仍保持信心，基於預期食品配送高額補貼明年逐漸正常化，到店本地服務領域穩定格局仍保持快速增長，即時購物零售的超高增長，以及人工智能應用和Keeta的新增長動力，以及強大的資產負債表。大和報告預測阿里即時零售今年第二季至第四季每單虧損預測各為1.58元、3.11元及1.64元人民幣，估美團外賣今年第二季至第四季每單虧損預測各為1.7元、1.49元及0.58元人民幣。

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本網綜合6間券商列出對阿里巴巴(09988.HK)  +7.800 (+5.443%)    沽空 $56.02億; 比率 21.604%   ：

券商│投資評級│目標價
花旗│買入│183港元
富瑞│買入│160港元->172港元
摩根大通│增持│165港元
美銀證券│買入│148港元->164港元
瑞銀│買入│158港元
滙豐環球研究│買入│156港元

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本網綜合7間券商列出對阿里巴巴(BABA.US)      ：

券商│投資評級│目標價
花旗│買入│187美元
富瑞│買入│165美元->178美元
摩根大通│增持│170美元
美銀證券│買入│152美元->168美元
摩根士丹利│增持│165美元
瑞銀│買入│162美元
滙豐環球研究│買入│160美元

券商│觀點
花旗│商德掃街榜配合禮券及推廣，將有助高德地圖吸引網流及增加召車交易，協同支付系統將釋放更多協同效應
富瑞│上調目標價，基於正面雲展望及電商協同效應，發可換股債反應公司對展望的信心
摩根大通│中國本地生活服務大調整，阿里進攻挑戰美團市場領導地位
美銀證券│公司承諾資本開支及AI需求強勁，電商集中執行及見清晰協同效應
摩根士丹利│重整高德地圖業務或為重推到店服務第一步，見到競爭延伸至到店服務風險
瑞銀│高德掃街榜推出顯示本地生活服務競爭高度變化，從即時零售延伸至到店服務
滙豐環球研究│續見人工智能及即時零售業務機遇

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(fc/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-09-12 16:25。) (美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)