2025年以來，電子半導體領域在資本市場的熱度不斷攀升。

其中，探針卡龍頭強一半導體、探針測試設備企業矽電股份、半導體設備供應商屹唐半導體先後更新了上市動態，BLDC電機驅控芯片企業峯岹科技、碳化硅襯底企業天嶽先進等也向港股發起衝擊，尋求A+H雙重上市。

併購市場同樣迎來重磅消息。3月17日，國產EDA龍頭華大九天（301269.SZ）發佈公告，擬控股芯和半導體，而後者在一個月前才啟動上市輔導備案。

在上游設計生產企業紛紛發力的同時，電子元器件流通領域也傳來新動態，近期一家相關企業正在積極推進上市進程。

據格隆匯新股消息，3月14日，總部位於上海市松江區的雲漢芯城（上海）互聯網科技股份有限公司（簡稱“雲漢芯城”）提交了註冊申請，其保薦機構為國金證券股份有限公司。

雲漢芯城的創業板上市申請於2021年12月29日獲受理，經歷了多輪問詢後，於2023年11月獲上市委審議通過，此次提交註冊，距離審議通過已經過去了16個月。

公司是一家主要面向電子製造產業的電子元器件線上分銷商（B2B），重點聚焦電子製造產業中小批量研發、生產、採購需求，服務長尾客户。電子元器件B2B業務解決了市場的不少痛點，公司在發展的過程中吸引了東方富海、深創投等明星機構的加持。

不過，在推進上市的過程中，也出現了不少質疑聲。受半導體週期等因素影響，雲漢芯城2023年營收同比下降了39%，客單價也呈現下降趨勢；公司此前募資計劃中有4.2億元用於“補充流動資金”項目，此次註冊稿已經刪除。

那麼，雲漢芯城的經營情況究竟如何？電子元器件B2B業務是否是一門好生意？讓我們透過招股書一探究竟。

雲漢芯城的前身雲漢有限由曾燁於2008年5月創辦，本次發行前，曾燁直接和間接合計控制公司35.19%的股份，是公司的實際控制人。

曾燁先生出生於1977年，鄭州大學國際貿易學士，長江商學院EMBA，現任公司董事長。曾燁於2002年創立深圳市雲漢電子有限公司，並於2008年創立公司前身上海雲漢電子有限公司，深耕電子元器件流通領域近二十年。

公司在發展的過程中，吸引了不少知名機構參投，包括富海系（東方富海及關聯企業）、國科系、深創投等，本次發行前，分別持有公司15.57%、7.59%、1.91%的股份。

雲漢芯城主要經營模式為電子元器件B2B銷售，這塊業務佔公司主營業務收入的比例約99%。其中，來自半導體器件（模擬芯片、數字芯片和分立器件等）的收入佔比超50%，其餘為被動器件和連接器等。

公司通過自建自營雲漢芯城B2B線上商城，主要為電子製造產業提供電子元器件供應鏈一站式服務；因此，也被不少業內人士稱為“電子元器件京東”。

此外，依託B2B線上業務，雲漢芯城還將業務延伸至PCBA生產製造業務，其子公司深圳漢雲擁有CNAS認證的電子元器件檢測實驗室。

雲漢芯城電子元器件B2B業務的誕生，存在一定的行業背景和必要性。

對電子行業有一定了解的話就會發現，電子元器件品種和型號極為豐富，SPU數量以億計數，下游應用廣泛、需求多樣。

一方面，上游原廠相對集中，生產模式通常以批量化規模生產為主，且需要一定的剛性生產製造週期。

另一方面，下游需求方以電子產品製造商為主，主要專注於產品研發和製造，相對分散，受市場因素影響，需求端經常呈現短期或長期的波動，與供應端產出存在一定錯配。

這也就導致，上下游存在顯著的信息不對稱現象，基於服務成本、專業化分工等因素，大型的上游原廠難以高效、完整覆蓋下游需求。而下游大量中小批量研發、生產、採購需求也難以獲得優質的供應鏈服務，客户面臨搜尋成本高、採購價格貴、假貨多、服務差的困境。

基於行業痛點，公司通過自建自營雲漢芯城B2B線上商城，將全球超2000家優質供應商的海量電子元器件庫存數據信息接入商城，日可售SKU達到2777.2萬，並且通過集約化採購，有效降低整體採購成本。

公司的上游供應商主要為國內外知名的電子元器件原廠或分銷商，主要由歐美企業主導，較為集中。報告期內，公司前五大供應商各期採購金額佔比分別為45.32%、32.96%、21.75%、18.35%。主要合作商包括德州儀器（TI）、艾睿（Arrow）、安富利（Avnet）等。

儘管公司的商業模式存在一定的合理性，但是經營業績卻逃不開半導體週期的影響。

2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（報告期），雲漢芯城的營業收入分別為38.36億元、43.33億元、26.37億元、12.22億元，淨利潤分別為1.61億元、1.35億元、7859.17萬元、3828.80萬元。

可以看到，2022年公司營業收入的增長率為12.96%，2023年公司營收同比卻下降了39.14%。

雲漢芯城所在的電子元器件分銷行業作為半導體產業的一環，其週期性與半導體週期性存在較強的相關性：

2020年開始，雲漢芯城抓住了公共衛生事件所推動的分銷行業線上化趨勢，同時受益於2021年以來的“缺芯”行情，公司銷售收入在 2021 年、2022 年均實現了增長。

2022年下半年開始，受全球宏觀經濟下行等因素影響，全球半導體行業步入明顯下行週期。

根據WSTS數據顯示，2023年第一季度，全球半導體市場銷售額同比下降 21.3%，從2023 年第二季度開始降幅有所收窄，2023全年全球半導體市場同比下降 8.22%。

從同行業來看，情況也類似，國內不少電子元器件分銷企業在2023年的營收均出現不同程度的下滑，例如中電港（001287）、好上好（001298）、商絡電子（300975）、力源信息（300184）、華強電子網等。

2024年12月3日，WSTS發佈了市場預測，預計2025年全球半導體市場仍將實現增長，市場規模將達到6971億美元，同比增長11%。

據招股書，隨着行情持續復甦，2024年下半年，雲漢芯城的營業收入同比已恢復增長，但受上半年拖累，全年同比仍小幅下滑。2024年全年，公司實現營業收入25.77億元，同比下降2.27%，扣非歸母淨利潤為8407.68萬元，同比增長19.77%。

基於上述市場環境及公司的實際情況，雲漢芯城預計，2025年1-3月將實現營業收入6.2至6.4億元，同比增長9.58%至13.12%，扣非後的歸母淨利潤為1450至1700萬元，同比增長22.54%至43.66%。

雲漢芯城的客户眾多且較為分散，主要是公司中小批量訂單佔比較高，單筆訂單價值相對較低；這一點，與供應商高度集中的情況恰恰相反。

截至2024年6月30日，公司註冊用户數超過66.32萬，累計下單企業客户超過14.79萬家。從客户維度上看，報告期內公司存量客户貢獻的營業收入比重約 80%。

值得注意的是，2021年至2023年雲漢芯城的客單價有所下降。2021年，公司客單價為9.52萬元，2023年降至5.32萬元。平均訂單金額也由2021年的0.69萬元降至2024年1-6月的0.39萬元。

2021年至2023年，雲漢芯城的主營業務毛利率分別為12.16%、12.16%、14.77%，低於同行業公司華強電子網。主要原因在於，華強電子網的客户規模相對較大，而供應商集中度比雲漢芯城低，這兩點決定了華強電子網的毛利率較高。

此外，公司銷售端回款週期高於採購端的付款週期，導致公司在經營過程中需要進行一定期限墊資。

從採購端來看，雲漢芯城的供應商一般要求預付全款，或給予不超過30天的賬期；從銷售端來看，公司下游客户以國內生產製造企業為主，公司視信用情況通常給予1-3個月的付款賬期。

由此也導致，2021年，公司營業收入大幅增長，採購端與銷售端錯配金額拉大，現金流量為負；2022年起公司營業收入增速放緩，採購端與銷售端錯配金額縮小，現金流量轉為正數。

值得注意的是，國內電子元器件分銷市場的集中度也不高，市場整體持續處於充分競爭狀態。2020-2022年，前3大、前10大和前25大企業市場佔有率均分別低於5%、10%和15%。

根據國際電子商情發佈的“2022年度中國本土電子元器件分銷商營收排名”，公司排名從2020年的23位上升至2022年的15位。

此外，雲漢芯城的子公司雲漢香港於2023年3月2日被美國列入“實體清單”，目前，雲漢香港仍為“實體清單”企業。

雲漢芯城此前原本計劃募集資金9.42億元，其中4.2億元用於“補充流動資金”。此次註冊稿中，補流項目已經取消了，募集資金調減為5.22億元。

公司本次發行募集資金擬用於大數據中心及元器件交易平台升級項目、電子產業協同製造服務平台建設項目和智能共享倉儲建設項目。