自去年10月以來，科笛-B(02487)股價基本處在下行通道。今年2月3日，科笛盤中股價觸及最低3.73港元，創下自上市以來新低，較去年10月高點18.26港元區間下跌79.57%。對於目前的科笛而言，在新一輪的港股通檢討中“出通”似乎已是板上釘釘。

智通財經APP瞭解到，恆生綜指將於2月21日迎來新一輪檢討結果，本次調整將在3月10日正式生效，港股通也將對應調整。當前科笛檢討期內日平均市值約26.17億港元，遠低於40億港元的保通標準線。

實際上，在港股市場若股票一旦有出通跡象，一部分投資人就會開始拋售股票。而在這個過程中，便有可能出現短線投資人通過做空讓股票進一步下跌現象，從中套利。這就導致部分股票處於出通邊緣時會觸發踩踏效應，而這或許就是科笛自去年10月股價一路滑坡的原因之一。

但就在股價觸底後，科笛近日成交量、換手率卻突然放大，一週內股價漲逾20%，出現股價向上突破趨勢，反常交易背後似乎有資金正在抓住科笛出通前的最後買入機會。

短期上行通道打開，港股通資金加速買入

智通財經APP觀察到，在2月7日之前，科笛的股價一直運行在5日均線和10日均線下方。但2月7日，科笛大幅收漲21.78%，股價順勢站上5日均線和10日均線，與此同時，10日均線停止下探與5日均線交叉，此後維持與5日均線並頭向上趨勢。

不過另一方面，科笛當前60日長期均線仍處於下行趨勢，當前股價仍在MA60下方，反映出其雖然短期反彈動能較強，但股價仍處於歷史低位且長期空頭格局尚未出現根本轉變。

從量能趨勢來看，科笛在2月4日觸及地量後在次日便出現量能回升，達到584.74萬股，2月7日伴隨大漲放出歷史天量4358.68萬股，顯示短期多頭正不斷為上攻蓄能。結合MACD指標來看，MACD快線(DIF)在1月28日由下向上穿越慢線(DEA)，形成“零下金叉”，隨後MACD柱狀圖持續翻紅，顯示出短期反彈信號。

而在2月7日後的5個交易日，科笛則進一步確認了短期上行通道的打開。智通財經APP觀察到，2月10日至12日，科笛股票成交量出現激增，從1759.10萬股增至7323.24萬股，三日換手率分別為5.52%、8.13%和22.99%，顯示出日漸活躍的交投情況。但2月12日，科笛雖然大幅收漲，量比持續高於1，驗證其股票活躍度較前幾日提升明顯，但當日K線依舊拉出一根長上影線，且委比達到-95.79%，一定程度表明其面對的賣盤壓力顯著，後續資金承接力或決定此輪反彈行情的持續時間。

另外從布林線來看，科笛2月12日股價已突破布林線5.23港元上軌位。通常來説，股價突破布林線上軌會被視為超買信號，短期回調概率增大，但在2月13日和14日，科笛股價繼續上攻，布林帶開口繼續擴大，或預示股價拉昇趨勢仍將延續。

而從經紀商交易情況來看，港股通渠道無疑是科笛近20日以來的主要買方。智通財經APP觀察到，近20日，科笛買方前三席分別為中國創盈、中國投資和浦銀國際，分別淨買入676.36萬股、490.14萬股和300.00萬股;

有買就有賣，賣方席位來看，富途證券為最大賣出者，共計賣出869.54萬股;招銀國際和中金為第二、三大賣方，分別賣出544.30萬股、250.30萬股。僅在2月14日，中國創盈作為科笛當日最大買方，淨買入超過150萬股，足以看出港股通資金對科笛的青睞。

從港股通持股數據來看，自去年以來，港股通對科笛的持股比例便一直增長，已從去年11月上旬不足5%增至今年2月13日的10.53%。

對於一隻即將“出通”的股票而言，港股通此時持續買入一定程度説明資金看好其長期價值，但持續增高的港股通持股比例對其而言亦是一種“負擔”。

根據規則，一家企業被調出港股通後，內地投資者不能進行買入操作，只能將持有公司股票賣出。也就是説，隨着企業被調出港股通，內地投資者不僅不能繼續貢獻流動性，反而會成為拋壓盤。根據目前科笛的港股通持股比例，一旦公司被調出港股通，逾10%股份的拋壓盤或會對期短期股價造成進一步的負面影響。

未來何以撐起估值?

雖然近期科笛股價上攻喜人，但由於新一輪港股通標的名單調整在即，科笛或難免受到影響。

以去年9月10日的港股通名單調整為例，據LiveReport大數據，被剔除港股通的股票於9月10日的股價平均下跌10.47%，平均成交額萎縮51%。其中，85%的公司股價下跌，94%的公司流動性萎縮。也就是説，一旦出通後遭到“股價、流動性雙殺”，股票的短期價值將下挫明顯。對於科笛來説，未來何以撐起估值以再次達到“入通”標準或許才是關鍵。

其實，自上市以來，科笛估值被市場抑制，其中一個關鍵因素便在於其研發管線吸引力有限，在於其大部分都是以收購或者License-in方式填充，而自主研發的項目並不多。當前港股生物醫藥投資邏輯出現一定轉變。當資金面對二級市場震盪時，挖掘具有穩定“造血預期”以及有成熟商業化潛力的標的，便成為投資者獲得正收益的關鍵要素。而造血卻是當前科笛的一大薄弱環節。

從公司當年的招股書數據來看，由於產品處於研發階段或商業化初期，科笛的業績尚未實現盈利。2020年至2022年上半年，科笛集團分別實現營收為0、203.8萬元、65.8萬元;同期淨虧損分別為1.999億、3.195億和2.52億元，累計虧損約為7.7億元。直到2023年實現完整商業化年度後，科笛虧損的現象仍未好轉，其2023年實現淨虧損19.64億元。

從成本端來看，科笛集團虧損的主要原因之一是公司研發成本高企。2020年至2022年上半年，公司研發成本分別達到1.62億元、1.11億元和0.83億元。2023年，公司研發成本再度高達2.16億元，同比增長19.3%。正如科笛此前在招股書中表示，公司計劃繼續提升在藥物發現、開發及生產方面的技術能力，而這一過程須耗費大量資金和時間。

另一方面，2023年公司毛利率為51.6%，同比減少18.2個百分點，這或許也是影響其估值的原因之一，而這主要是由於科笛當期產品結構的變化導致的毛利率變動(新增護膚品管線毛利率低於原有毛髮管線)。

目前來看，科笛的收入主要還是依賴法國小白管這一款單品，容易收到市場波動影響，加之公司無論盈利還是造血都還在早期階段，想象空間難以打開。或許在後續優化營收結構或是實現規模造血後，公司的內在價值才能得到有效兑現，進而支撐自身估值迴歸。