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衝突增加聯儲局政策不確定性；國內政策支持消費仍在釋放效用
伊朗與以色列衝突成為市場焦點，事實上，以色列長期表示，若伊朗接近核武門檻，將採取軍事行動。根據國際原子能總署(IAEA)截至2025年5月15日數據，伊朗濃縮鈾儲量(60%濃度)高達274.8公斤，增...
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衝突增加聯儲局政策不確定性；國內政策支持消費仍在釋放效用
分析員 : KGI凱基 (投資策略部, 凱基證券亞洲)
伊朗與以色列衝突成為市場焦點，事實上，以色列長期表示，若伊朗接近核武門檻，將採取軍事行動。根據國際原子能總署(IAEA)截至2025年5月15日數據，伊朗濃縮鈾儲量(60%濃度)高達274.8公斤，增加幅度遠超過往數量及幅度，為以色列本次行動提供了理由依據。而以色列本次對伊朗境內發動空襲，主要攻擊包括核設施、關鍵軍事資產及高階領導官員。以方憑藉其國防軍事技術降低對一般平民的影響，但此次行動可能大幅提高中東地區地緣衝突的可能性及風險。

伊朗與以色列之間的距離約為1,300公里至1,500公里，以彈道飛彈5馬赫的速度飛行大約12分鐘即可抵達，理論上雙方的主要武器攻擊距離皆可輕易到達對方國土，然而實際效果取決於飛彈/武器類型、發射地點和技術。而本次以色列在各項軍事武器的精準度及防空「鐵穹」系統，持續在各大媒體及網路畫面曝光，讓軍事技術而非數量的重要性浮上檯面，將加深各國在國防投資的重視。

執筆之時，WTI西德州原油期貨處於每桶73美元，是今年二月以來的高位， 油價在戰爭爆發後升近20%。現時伊朗每日平均約出口150萬桶原油，佔全球供應不足2%。OPEC閒置產能約是伊朗出口的2-3倍，依照過往經驗OPEC+在1至2季度內便有望調節產能，「供過於求」然是主軸，基礎情景下長遠油價或重回每桶65美元。

我們認為現時油價已反映伊朗供應缺口，基礎情景下，以伊戰事及核談判持續，但未會升級至影響霍爾木茲海峽航道。若衝突加劇導致海峽被封鎖，油價或上升至每桶100美元以上，但目前這情景機會不高。

聯儲局本月如期維持利率不變，局方下調經濟增長及上調通脹預估，明後年減息步伐放緩，並表示關稅政策的影響仍充滿不確定性。油價和通脹關係密切，但由油價而起的外部衝擊可能只是短暫，而關稅的影響則尚未浮現，加上我們留意到部份糧食價格因為戰事而上升，美國「停滯性通脹」風險仍不容忽視，聯儲局面對更大的不確定性。

中國經濟方面，2025年5月，中國內需呈現明顯分化趨勢，消費顯著回升而固定資產投資持續放緩。社會消費品零售總額同比增長6.4%，較4月增速提升1.3個百分點，消費回暖主要得益於以舊換新政策推動家電和通訊器材銷售增速分別達53%和33%。家居、黃金珠寶等品類也保持強勁增長，分別達25.6%和21.8%。此外，五一假期旅遊熱絡，帶動服務消費溫和上揚，進一步支持整體消費。

反觀固投表現疲弱，前五月固定資產投資同比僅增3.7%，且增速較前四個月回落0.3個百分點，5月單月增速下滑至3%。其中房地產投資表現最差，同比下降10.7%，降幅較前四個月擴大0.4個百分點，對整體固投形成拖累。製造業和基建投資雖仍增長，但增速均呈現溫和放緩趨勢。而5月工業增加值同比增長5.8%，增速較4月下降0.3個百分點。

至於社融數據方面，5月新增人民幣貸款6200億元，同比減少34.7%，雖較4月61.6%的降幅大幅收窄，但仍屬顯著萎縮。企業中長期貸款同比繼續大幅下降，反映企業投資信心不足。居民中長期貸款則保持較高增速，受低基期影響明顯。新增社會融資規模同比增長10.9%，政府債券融資增速放緩，但企業債券融資大增，顯示低利率環境刺激企業債市活躍。M2增速維持約7.9%，M1增速小幅回升，資金流動性提升，但資金流向尚未充分進入實體經濟。

總體來看，5月中國經濟呈現內需分化格局，消費成為當前經濟的主要增長動力，固投特別是房地產投資持續疲軟成為增長瓶頸。消費增長大幅受補貼政策和以舊換新等刺激措施帶動，短期內消費動能仍需政策支持延續。鑒於全球外需放緩，下半年穩內需仍是宏觀政策的工作重點，關注政策落地效果及經濟回升。


筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。 
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更新日期為: 2023年1月6日