恒指2023年累跌2,734點或近14%經歷連跌四年後，今年反覆回升逾17%。內地企業投資信心不足、物價下行、地產修復及信貸需求疲弱等困擾港股。踏入9月美聯儲啟動減息周期後，中央亦接連推出救市政策包括降準、降政策利率、降樓按息、新設五千億人民幣互換便利支持股市，9月中旬開始港股持續上漲及成交明顯增加，中央政治局12月初召開會議，在貨幣政策立場上14年來首次轉變從「穩健」轉向「適度寬鬆」，指要全方位擴大國內需求。

中泰國際策略分析師顏招駿表示，2025年將至，市場關注美聯儲局減息步伐對大市影響、美國當選總統特朗普於明年初上台後對華政策及潛在提高關稅，海外「去全球化」和貿易保護主義將加劇中國企業明年出口壓力，當局如何提振內需將為市場焦點，料內地超常規的逆周期調控繼續加碼，市場觀望當局推出財政刺激政策的具體細節及規模等，還包括如何推進央企市值管理改革、個人養老金全面擴容、進一步拓寬增量資金入市渠道、中央如何落實穩住樓市及股市等重要政策。

內地物價下行壓力及特朗普潛在對華強硬的貿易政策或會為市場帶來下修估值風險，中國推出何等規模的增量財政政策、能否托底樓市止跌回穩、刺激通脹回升、扭轉居民未來收入和就業預期以及人民幣滙價走向，料將左右外資回流取態。券商對港股明年走勢偏向審慎樂觀，本網綜合16間券商對恒指目標預測介乎18,000點至25,000點水平。本網綜合兩間券商對恒生科指目標預測，介乎4,000點至5,500點水平。

【光大國際估恒指最高兩萬五】

光大證券國際對恒指明年目標水平的估算是一眾券商之中最為樂觀，認為明年恒指最高目標為25,000點。光大證券國際證券策略師伍禮賢表示，從估值因素來看，港股在經歷9月下旬以來反彈後，目前市盈率、市賬率被過度低估的情況已經不再明顯，目前處於一個相對合理的水平。基於在經濟復甦因素驅動下，預期明年恒指盈利仍有約5%的盈利上升空間，支持港股有再向上動力。

建銀國際料恒指明年上下波幅5,000點。該行研究部董事總經理、研究部主管及首席策略師趙文利指，預測明年全年港股「先低後高」，恒指波動區間上升至介乎18,000至23,000點。他認為，港股首季受美國新政府政策衝擊，不過港股流動性指標續改善，風險回報預期進一步改善下，將有更多歐、美長線資金逐步回流。建銀國際料明年內地經濟升5%。趙文利認為，不必對內地及香港市場過於悲觀，潛在財政政策刺激包括提高明年赤字上限及設立穩定地產專案基金等，明年3月「兩會」將為重要的政策調整窗口。

就市場關注特朗普明年上任或提高對華關稅的影響，據建銀國際本月初發表明年全球市場展望報告，根據該行宏觀團隊的測算，在極端情境下，即美國對全球增加10%的關稅，對中國徵收60%的關稅，料將在未來幾年對中國GDP產生0.5%至0.8%的負面衝擊。行業上，紡織、電子設備、光學零件、玩具、家具等受到的負面衝擊較大。該行預測特朗普關稅計劃未來五年內對美國GDP有0.8至1.0%的衝擊；全球徵稅10%將推動美國通脹上升0.4%百分點。該行認為對華10%的關稅是美國徵收關稅政策的試探性第一步，未來大概率會根據中國的反應進行調整。

【大摩予恒指目標19,400】

外資大行摩根士丹利上月發表中國股市展望報告，以「顛簸的旅程」為主題，預期恒指在基本情況下明年見19,400點，此相當預測至明年底預測市盈率9倍，自上而下方式計，料恒指明年每股盈利按年升4%，而該行估計恒指在「牛市」情境下將目標25,000點，在「熊市」情境下目標為14,000點。

元宇證券基金投資總監林嘉麒接受本網訪問時表示，美聯儲局減息雖利好港股，但重心還是要觀察內地經濟前景，是否能夠增加投資者入市的信心。目前面對內地經濟復甦未如預期，導致資金入市港股信心不足，估值上仍有折讓，對港股影響未明。中央推出一系列救市措施需要時間觀察。

林嘉麒表示，以目前恒指估值相當預測市盈率介乎8倍至9倍，預計明年恒指介乎18,000至24,000點。他相信內地經濟增長最差時間已過去，市場憧憬明年將再有更多刺激經濟政策措施出台，加上政策有利高息低估值股份，料「中特估」股有助國指表現，對明年國指走勢較為樂觀，預期明年國指介乎6,000至9,000點。相反，林嘉麒較為看淡恒生科指前景，認為科企缺乏投資亮點，科技企業不斷減省成本為主，缺乏增長動力，加上特朗普上任或會利淡內地科企，他料科指明年介乎3,200至5,600點，樂觀目標見6,000點。

外圍股市方面，林嘉麒表示美股目前預測市盈率估值水平頗高，在特朗普上任美國總統後，無可避免面臨較大不可預測之風險，包括關稅貿易戰或引致通漲重臨，甚至會加大政府開支。他料美國明年不管是股市、債市及商品價格均會出現較大波動，但仍有機會再突破向上。

【富昌譚朗蔚：港股進入慢牛階段】

富昌證券聯席董事譚朗蔚接受本網訪問時表示，料中美貿易戰主要影響汽車、科技及芯片行業，對港股市場影響較為間接，料股市去向仍是主要受人民幣走向影響。他指港股從9月爆升後10月走勢持穩，到11月略有回落，主要是市場對內地財政政策的具體規模憧憬預期有所降溫，股市由「大火」變「慢火」。譚朗蔚強調，恒指9月升浪顯示已進入轉角牛市，估計政策推出後經濟數據逐步有改善，認為港股已進入慢牛階段，他對港股明年走勢審慎樂觀。他對恒指明年目標預測介乎18,000點至24,000點，料國指明年介乎5,800點至8,500點上落、估計恒生科指介乎於3,800點至5,600點上落。

【溫傑：港股明年次季風險較大 建議高沽低買】

凱基投資策略部主管溫傑接受本網訪問時表示，特朗普對華關稅加幅目前仍存不確性因素。目前美聯儲局「點陣圖」指美國明年減息兩次，但若美國第一及二季經濟遜預期，最終明年仍可能減息三至四次。過去數年，內地出台政策以貨幣政策為主，內地推超常規及積極政策，寬鬆政策為金融海嘯以來首次。他料內地目前現在減息空間減少，財政政策及刺激內需較為重要。他不預期美對華關稅形勢會呈極端惡劣發展，料內地明年3月兩會期間會有強力措施出台，而美國潛在提高對華關稅與中國推出的經濟刺激政策相互拉扯，料港股估值水平將升回平均值，預期恒指明年目標23,200點。

溫傑表示，人民幣下跌對港股投資會有影響，但人民幣下跌是受關稅及政策刺激幅度拉扯影響，認為目前不是長期持有港股時間，建議高沽低買，認為港股欠缺結構性上升因素。走勢上，明年第二季風險較大。他認為特朗普上場後，關稅政策要看兩至三個月時間，料4月至5月有相關影響，內地出招救市效果仍需要時間觀察。假若下半年內地經濟成功復甦，會把大市推上高位，並料高位在明年第三季末至第四季初出現。值得關注是港股所面臨的三大不利結構因素，包括內地房地產市場需要時間復原，內地經濟增長「保五」，更高增長或不復見，在高息及美股強勢下，資金未必流向港股市場。(ta-fc/w/t)