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聯儲局不因關稅戰而調整貨幣政策路線，經濟預期顯示滯脹憂慮；內地「三頭馬車」簡評

美國3月FOMC會議維持聯邦基金利率4.25-4.5%不變，符合市場預期。會議聲明強調經濟前景不確定性上升，並且預測經濟增長放緩、失業率上升與通脹維持高位不降，不過未來利率路線維持去年12月的，不過量...

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聯儲局不因關稅戰而調整貨幣政策路線，經濟預期顯示滯脹憂慮；內地「三頭馬車」簡評

分析員 : 凱基投資策略部 (投資策略部, 凱基證券亞洲)

美國3月FOMC會議維持聯邦基金利率4.25-4.5%不變，符合市場預期。會議聲明強調經濟前景不確定性上升，並且預測經濟增長放緩、失業率上升與通脹維持高位不降，不過未來利率路線維持去年12月的，不過量化緊縮規模則有所放緩。目前利率期貨市場正反映全年減息2至3次。

本月聯儲局FOMC會議，公布經濟數據與利率預測，2025年下調經濟成長預期(2.1%下調至1.7%)，提高失業率預期(4.3%上修至4.4%)，提高核心通脹預期(2.5%上修至2.8%)，使得經濟成長由2024年的2.5%明顯降至1.7%，失業率由4.2%小幅上揚至4.4%，核心通脹則維持在2.8%。和12月相比，經濟預期顯示局方對滯脹的憂慮。

聯儲局3月份聯邦公開市場委員會(FOMC)會議維持政策利率不變，符合市場預期，點陣圖顯示減息路線沒有改變，但是理事分布較去年12月FOMC會議鷹派。美國目前政策利率限制性約在50bps，後續減息必須隨通脹降溫與失業上揚狀態而定。依照FOMC的經濟預測顯示經濟有小幅停滯性通脹現象，但是2026年後逐漸回到原來經濟降溫狀態，經濟不會出現衰退，只是今年核心通脹不會下降，並且年底核心通脹將高於目前，因此我們認為第2碼減息機率不高，除非勞動市場比預期來的更為疲弱。

2024年12月聯儲局僅對通脹預期不確定性明顯升高，並且具有高度不確定。但是2025年3月FOMC會議顯示，聯儲局會對於經濟成長、勞動市場與通脹狀態都有高度不確定，並且經濟成長為高度下行風險，失業率與通脹都有高度上行風險。

不過不管是經濟預測或是Powell記者會都認為關稅戰對經濟影響為短期現象，沒有要因此調整貨幣政策路線，聯儲局目前態度是不會加息，並正等待時機減息。1月FOMC有提到要放緩QT，3月FOMC公布4月開始執行細節: (1)國債每月縮減金額由250億降至50億(2)MBS維持每月縮減350億。QT政策放緩是比較鴿派的部份，在債務上限未提高而TGA帳戶回補前，市場流動性將提高。

聯儲局雖然在聲明、點陣圖上略為鷹派，但整體路徑未有大變，局方對滯脹的憂慮也是市場早前所擔憂的，而這次貨幣會議上唯一有實質改變的政策QT政策上較為鴿派，整體會議結果對金融市場的衝擊並不大。由於聯儲局貨幣政策轉變因應特朗普關稅政策變化為主，未來展望仍將受特朗普關稅政策影響，4月2日美國因對等關稅而提出各國關稅調整清單是其中一個關注點。

國家統計局公布的2025年1-2月「三頭馬車」數據顯示，社會消費品零售、固定資產投資及規模以上工業增加值均超出預期，反映中國經濟開局穩健，並呈現結構性亮點。

社會消費品零售總額達83,731億元，同比增長4.0%。其中，線上零售銷售增長7.3%，凸顯電子商務的持續擴張；餐飲收入9,792億元，增長4.3%，顯示服務消費逐步回暖。值得注意的是，農村消費增長4.6%，高於城鎮的3.8%，這或得益於政策支持及農村收入提升，反映內需潛力正在釋放。

固定資產投資同比增長4.1%，其中高技術產業投資增長9.7%，成為拉動固投增長的主要動力。這一趨勢顯示政府政策正積極推動先進製造業和科技升級。相比之下，房地產開發投資繼續下降9.8%，但跌幅較去年同期收窄一個百分點。雖然一月房地產投資出現環比反彈，但參考2023年及2024年的經驗，後續走勢仍不明朗，市場是否真正觸底尚待觀察。

規模以上工業增加值同比增長5.9%，表明工業生產保持強勁態勢。細分數據顯示，設備製造業和高技術製造業分別增長10.6%和9.1%，凸顯工業升級及技術密集型產業的快速發展。

「三頭馬車」數據反映出中央正將資源集中於消費零售和高技術工業生產，這與今年兩會「消費+AI」的主題高度契合。未來，政策或將繼續聚焦消費刺激和製造業升級，以推動經濟實現高質量發展。
筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。

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更新日期為: 2023年1月6日

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